今年2月，寒武纪（688256.SH）市值一度突破3400亿元，创出历史新高，然而，此后跌跌不休，现在市值已缩水到2300多亿。

奇怪了，寒武纪业绩明明大为改善，史上首次实现盈利，2024年第四季度、2025年第一季度，分别实现净利润2.72亿元、3.55亿元。

此前寒武纪持续亏损，股价涨个不停，现在终于盈利了，为啥股价反而不得劲儿了？

有人可能会说，涨多了自然回调。然而，大家或许更需要意识到的是：现在寒武纪的竞争压力越来越大，公司的题材也越来越不稀缺。

我们展开说说，为啥寒武纪“竞争压力变大、题材不再稀缺”。

国内AI芯片最头部有三家公司：华为、海光信息、寒武纪。随着华为和海光信息越来越强，寒武纪已经越来越有压力。

我们先看产品方面。

国内AI芯片厂商都对标英伟达。华为2019年发布昇腾910芯片，到2025年，昇腾系列已迭代至910D型号，性能被认为超越英伟达H100芯片。目前，华为昇腾的强悍已经得到美国权威认证了，今年5月，美国出台全球封杀华为昇腾910的管制措施，全球任何国家、任何企业，若使用华为昇腾910系列芯片，均被视为违反美国出口管制规定。

海光信息性能比华为昇腾弱一些，海光信息正在研发深算三号芯片，被认为会追平英伟达A100（A100比H100性能弱）。不过，海光信息胜在生态，国内90%的政务软件基于x86开发，海光芯片无需重构即可适配。

而寒武纪的最新的思元590芯片，性能接近英伟达A100的80%。

现在的情况，寒武纪产品能不能打得过海光，不好说，但肯定是打不过华为了。

另外，5月海光信息宣布拟合并中科曙光，重组完成，海光信息打通AI芯片设计、高端计算、存储、云计算等多个环节，实力会大大增强。对寒武纪来说，竞争压力就更大了。

此外，越来越多AI芯片公司准备上市。近期，摩尔线程完成上市辅导；去年8月燧原科技办理IPO辅导备案；去年9月壁仞科技办理IPO辅导备案；今年1月沐曦IPO辅导备案被登记受理。

资本市场的题材，当然是越稀缺越容易吸引炒作。当年寒武纪2020年上市时号称“AI芯片第一股”，后来A股又有了海光信息、龙芯中科等公司，未来A股的AI芯片公司还会越来越多。

此外，寒武纪现在依然没有解决财务困境。

财务方面，我们看寒武纪另外两个竞争对手：

华为，家大业大自不必说；海光信息已经连续4年盈利了，早就不存在财务困境了。

寒武纪呢？虽然连续两个季度盈利，但是短期财务状况并没有改善。2024年和2025年第一季度，经营现金流均为负，分别是-16.18亿元和-13.99亿元。

2024年公司账上现金19.72亿元，同比减少一半，2025年一季度进一步减少到6.38亿元。

财务问题很要命。因为寒武纪的研发投入极高，常年超过营业收入，2025年一季度研发投入高达2.35元，目前公司的现金状况只能支撑两个多月的研发投入。

寒武纪选择的是高位定增。6月初，公司49.8亿元定增刚被受理。

目前，寒武纪股价虽然跌了一波，但依然很高。这么高的股价推定增，资本市场能不能接受？是个问题。

最后，我们谈谈寒武纪的股价。

还是高。

目前公司总市值2396亿元，对标业内最为成熟的英伟达，最近一年的平均市盈率是50.79倍，也就是说，寒武纪年盈利要达到47.17亿元，才算匹配当前市值，单季净利润还要再增长到3倍以上。这种增长，实现的可能性有多大？

再提一个问题：

目前，AI芯片国产替代的创新层出不穷，一旦中国最终在全产业链实现突破，AI芯片会不会像今天的新能源车一样，卷成白菜价？届时还能给高估值吗？