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编辑 ｜ 胡耀丹

曾支撑黑芝麻智能拿下“智驾芯片第一股”名号的芯片技术、汽车资源优势，为公司带来的帮助正在逐渐减弱。

这在财报中得以显现。黑芝麻智能2025年上半年财报显示，上半年公司营收2.5亿元，同比增长40.4%。作为对比，上市前的2022年、2023年，其营收增幅分别为173.44%、88.82%。2024年，增幅下滑到51.18%，逐年下滑。今年上半年，其归母净亏损为7.6亿元，同比下滑幅度高达169%。

营收上涨的同时，黑芝麻智能的毛利润却下滑了30.4%，从去年上半年的0.9亿元，下滑至0.6亿元。同时，毛利率从50.0%“腰斩”至2025年上半年的24.8%。

虽然毛利润下滑，但黑芝麻智能上半年经营亏损有所收缩，从8.4亿元缩窄了约8%至7.7亿元。同时，其研发费用有着相似的下滑幅度，缩减了约0.7亿元。

2025年上半年财报，呈现出黑芝麻智能暴露出的问题，一是营收增长放缓，二是单个产品赚钱能力下滑。

深层次的原因可能是，在经历过高速增长后，黑芝麻智能的先天优势：时代的红利、创始人团队的技术能力、汽车客户资源等，很难再帮助其在商业化、规模化上更上一层楼。

过去，黑芝麻智能踩中了时代风口，在“国产替代”的浪潮下打了一场顺风局。当下，行业容错率进一步降低，没能打出明星产品、软件能力略显不足的黑芝麻智能，需要迎接市场的挑战。

01 成为时代的宠儿

在国产智驾芯片领域，黑芝麻智能曾是一颗耀眼的新星。该公司于2016年成立，只比地平线晚了一年。彼时，智能驾驶尚处于发展初期，市场对智驾芯片的需求尚未完全释放。市场主要被国外芯片巨头如 Mobileye、英伟达等占据。

但在2019年前后，美国对华为等公司的“制裁”，将“国产替代”话题推向大众眼前。随后全球汽车芯片荒的出现，让国内市场、企业有意识地培养自主可靠、不被卡脖子的本土芯片公司。汽车智能化打开了机会窗口，时代变迁造就机遇，黑芝麻智能、地平线为主的本土智驾芯片公司登上舞台。

2020年，黑芝麻智能华山A1000发布，是首个可支持L2+自动驾驶的本土芯片。随后，华山A1000拿下吉利领克08、合创v09、东风eπ007、东风eπ008等多个定点。2023年，黑芝麻推出武当系列跨域计算芯片，这是业内首个舱驾一体的芯片。

2024年8月，黑芝麻智能在港股上市，成为“国产智驾芯片第一股”。其拥有自研核心IP、芯片设计全流程能力、技术和量产能力都走在前列。同时，公司无论是成立时间还是市场规模（2023年高算力智能驾驶SoC出货量排名中，在国内位列第三，市占率7.2%），在行业中都名列前茅。

除了时代助力，抢先登陆港股的黑芝麻智能有自己的优势。这主要指的是黑芝麻智能创始团队带来的，在芯片设计领域的技术、汽车领域的资源。

公开资料显示，黑芝麻智能的创始团队主要有两人，一位是创始人、董事会董事长、执行董事兼首席执行官单记章，其曾是豪威科技的创始团队成员，在半导体行业拥有超过20年经验。

单记章为公司注入了“芯片基因”，其是100多项专利的拥有者，主导研发的产品被广泛应用于汽车、手机等多个领域。在单记章的带领下，黑芝麻智能形成了核心IP的护城河，团队拥有覆盖芯片设计全流程的能力。“核心IP”与“SoC设计”，也被黑芝麻智能视作“领先技术”的头两项技术。

另一位是黑芝麻智能联合创始人兼总裁刘卫红，他最初供职于通用汽车（中国）投资有限公司，2002 年9月起加入博世，曾任博世底盘制动事业部亚太区总裁。刘卫红有“汽车经验”，也有汽车行业的人脉、资源，能够帮助公司在拓客上渐入佳境。

“我们没有跟着一些公司去做成本特别高的产品，一直专注大规模量产的方向。”单记章在2023年11月说。

在产品上，黑芝麻智能也多聚焦于中低端汽车市场，并打出了“性价比”标签。据媒体报道，黑芝麻智能产品的价格优势非常明显。比如，黑芝麻华山A1000系列单价约为15-100美元区间，相较高通SA8540P的价格100-150美元优势较大，与英伟达Orin X、地平线征程6系列相比均有价格优势。

02 发展放缓 毛利率暴跌

如今，与同期友商相比，黑芝麻智能正在逐渐落后。

横向来看，比黑芝麻智能早一年成立的地平线，征程系列硬件出货量成功突破1000万套，并宣布未来3-5年HSD（Horizon SuperDrive，地平线打造的辅助驾驶系统）的量产目标要达到1000万。

华为通过“五界”的智选车模式，和深度赋能的Hi模式，拿下了不少明星产品的订单，与主机厂之间相互赋能，共造爆品，同时也借此拉动芯片出货量。数据显示，华为昇腾借助华为生态发展快速放量，其装机量从2023年的6.14万颗跃升至2024年的50.05万颗，同比增长714.8%。

但黑芝麻智能的发展情况不容乐观。

从体量上来看，黑芝麻智能上半年营收为2.5亿元，营收增幅仅为40.4%，为近4年最低。作为对比，地平线上半年营收15.7亿元，是黑芝麻智能的六倍多。虽然地平线也亏损高达52.3亿元，但对处于“烧钱期”的智驾芯片公司而言，规模的重要性不可忽视。

没有充分扩张规模的同时，毛利率也未能持稳。上半年，其整体毛利率由2024年上半年的50.0%，“腰斩”至2025年上半年的24.8%。作为对比，地平线上半年的毛利率65.36%，是黑芝麻智能的两倍多。

按照行业规律，走量与走价，二者得其一。为何黑芝麻智能量、价皆不占优？从技术、产品方面来看，黑芝麻智能可能遭遇了软件算法竞争力不足、高算力产品进展迟缓的困境。

基于创始团队注入的芯片基因，黑芝麻智能靠传统芯片能力起家。此前，一名熟悉黑芝麻的业内人士告诉搜狐汽车，围绕生态来分析，黑芝麻还是传统做芯片的思路，芯片能力不行。

在上半年财报中，黑芝麻智能分业务的毛利率正在发生变化。

财报显示，黑芝麻智能主要有两大业务，一是辅助驾驶产品及解决方案，二是智能影像解决方案业务。其中，前者2024年营收占比92.3%，2025年上半年占比93.6%。

在2025年上半年，“营收大头”辅助驾驶产品及解决方案的毛利率降至20.9%，甚至低于2023年。其在财报中解释，这是由于辅助驾驶产品及解决方案应用场景的拓展，导致相关方案增加了硬件组件和人力成本投入。

数据显示，黑芝麻智能上半年的销售成本同比增长了111.2%，远高于营收40.4%的同比增长率。也就是说，其增长的销售成本并未转化为营收。

黑芝麻智能将这归因于硬件和人力成本上升。但作为对比，同样是销售成本增加，地平线将其转换为了上涨的售价，而黑芝麻智能却未能如此。

财报显示，上半年，地平线汽车产品解决方案的销售成本增加了226.7%。其上半年整体毛利率虽然下滑，但产品解决方案的毛利率由41.7%增长到45.6%，主要由于交付量增长，以及随着新一代处理硬件搭载的产品解决方案出货量快速增长，平均售价上升。

类似的因，不同的果，这反映出不同公司不同产品、不同算法软件能力的差异。

在产品方面，黑芝麻智能大算力产品节奏稍显迟缓。目前其最大算力的智驾芯片，为2026年量产的A2000系列，该系列算力提升至250TOPS。A1000 Pro次之，算力为106TOPS，已经实现量产。

但在智驾能力从“能用”走向“好用”的行业趋势中，芯片算力正在向着200TOPS以上快速演进。比如，华为昇腾610算力为200TOPS，昇腾810为400TOPS；地平线征程6M为128TOPS，征程6P为560TOPS。

即便是在黑芝麻智能主攻的中低端市场，车型所追求的芯片算力也在越来越高。比如，零跑 B10、C16，都搭载了高通8650芯片，算力达200TOPS。

除了产品，黑芝麻智能在软件算法能力上的优势并不明显。

“车的技术主要看AI、神经网络处理，智能驾驶实际上是由AI技术推动起来的。”2023年11月，单记章在一次采访中说。这意味着，黑芝麻智能充分知道AI、算法的重要性。

2023年到2024年，黑芝麻智能辅助驾驶产品及解决方案的毛利率从21.4%上升到37.4%，财报解释称，主要由于定制化自动驾驶算法增加。

按照行业发展规律，今年以来，伴随着上半年“智驾平权”的呼声，和日益进步的辅助驾驶技术，算法软件在芯片公司的产品和解决方案中的比重日益加重。尤其是，黑芝麻智能近两年对算法软件的重视程度逐渐加深，比如其自研了辅助驾驶功能，联合生态合作伙伴开发高速领航辅助、城区记忆领航等功能。

以2024年，定制化自动驾驶算法增加，会帮助毛利率增加的情况来看，这也有益于黑芝麻智能上半年的毛利率。然而，其辅助驾驶产品及解决方案毛利率仍然巨幅下滑。

不管原因是公司主动以价换量，牺牲毛利率寻求营收增长，还是市场环境并不为增加的销售成本买单，公司被动调整价格，这可能都反映出，黑芝麻智能的软硬件产品竞争力优势并不明显。

而在行业内 ，无论是推出辅助驾驶系统的地平线、软硬件一体的华为，还是正在自研芯片的Momenta，都在推动软硬件一体共识的形成。如何增强算法能力，是摆在黑芝麻智能眼前的一道必答难题。

03 与客户双向赋能不足

从商业角度来看，长期、稳定、深度合作的大客户，会成为初创公司起量甚至逐渐起势的关键，也是一家公司奔向盈利道路上的必需品。

更重要的是，在汽车行业，供应商正在走向台前，与车企双向赋能，品牌正在得到越来越多汽车供应商的重视。比如，华为与车企深度赋能，地平线创始人兼CEO余凯在2025年1月提出了“要做品牌”，宁德时代在品牌建设上投放了大量资源。

但是，与地平线、华为等公司相比，黑芝麻智能的行业声量稍显不足。同时，其也少有披露出货量与客户方面的具体信息。从已有信息来看，其大客户并不稳定，出货量的多少也有待观察。

招股书显示，黑芝麻智能的大客户留存率不高。2021年，黑芝麻智能的前五大客户分别为A、Wingtech Technology Group、B、C、D；2023年，前五大客户已经变更为F、D、G、H、I，仅有D客户留存。

这可能与黑芝麻智能至今未跑出明星产品有关。正如华为打造了问界品牌、地平线助力理想汽车、明星产品能为一家公司背书。而黑芝麻智能的量产项目如吉利银河 E8、星耀 8、东风奕派007中，虽然有车型销量较高，但整体而言缺乏在业内有较高知名度、讨论度，并且与黑芝麻智能形成绑定关系的明星产品。

目前，黑芝麻智能究竟拥有哪些客户，合作深度有多深，也让市场捉摸不透。据媒体报道，今年2月，黑芝麻智能股价暴涨，最高涨幅达55.5%。主要原因在于，市场消息传出，比亚迪“天神之眼”智驾方案将采用黑芝麻智能车规级自动驾驶计算芯片，且已量产出货。

但一个交易日后，黑芝麻智能股价“闪崩”，一度跌超50%。原因在于，黑芝麻智能发出公告，集团与中国领先的汽车原始设备制造商(OEM)（包括但不限于比亚迪）有长期合作关系，此乃集团的日常及一般业务过程。

这意味着双方合作规模、具体车型均不确定。截至9月8日，在黑芝麻智能的官网上，比亚迪仍然不在其“用芯合作”合作部分的“整车应用场景”之中。

没有明星产品，难以深度绑定大客户。大客户不稳定意味着，其要不断拓展新客户来保持营收增长。同时，新客户又会面临兼容适配芯片的一系列成本。

在汽车行业集中度逐渐变高的当下，车企本身的容错率正在下降。

“余凯之前跟我说，地平线新品首发车型都能卖好，这次终于轮到我们了，卖不好我找他！”今年4月，地平线在2025年度产品发布会上，宣布与奇瑞集团达成深度合作，奇瑞控股党委书记、董事长尹同跃如是说道。

虽然带了玩笑成分，但这也侧面反应了车企选择供应商的策略：选择胜率高的队友。