作者：信乔

审核：岚山

一面是核桃乳销量连续五年下滑、七大区域市场全线下滑的严峻现实，一面是斥资16亿元跨界半导体领域的豪赌，曾凭借“经常用脑，多喝六个核桃”红遍大江南北的养元饮品，正面临前所未有的转型困境。

2025年4月，一家以“六个核桃”闻名的饮料企业做出令人诧异的投资决定——通过子公司向长江存储母公司长控集团注资16亿元，获得0.99%的股权。

这笔相当于养元饮品2024年净利润92%的跨界投资，引发了市场广泛关注。而这仅仅是养元饮品跨界投资的一角，近年来其投资版图已延伸至新能源、传媒、人工智能等多个与主业无关的领域。

业绩下滑，核桃乳卖不动了

九个多月后，养元饮品交出的成绩单证实了市场的担忧。2025年上半年，公司营收24.65亿元，同比下滑16.19%；归属于上市公司股东的净利润7.44亿元，同比下滑27.76%。这是养元饮品近三年来首次出现营收与净利润双双下滑的局面。公司管理层直言不讳地指出，业绩下滑的核心原因在于核桃乳产品销量的持续萎缩。

曾经凭借“经常用脑，多喝六个核桃”这句广告语红遍大江南北的养元饮品，如今正面临前所未有的增长困境。国家统计局数据显示，今年上半年规模以上企业中“酒、饮料和精制茶制造业”总营业收入同比增长1.9%，而养元饮品营收下滑超16%，远低于行业平均水平。

七大区域全线下滑，品牌老化明显

更令人担忧的是，养元饮品在华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南七个大区的销售收入全线下滑。其中营收规模最大的三大片区降幅均为双位数。曾经作为春节送礼热门选择的六个核桃，即便在传统销售旺季的第一季度，也出现了罕见下滑。公司营收下降19.7%至18.6亿元，归母净利润下降26.95%至6.42亿元，创下近五年同期新低。

市场环境的变化是导致业绩下滑的重要因素。一方面，植物蛋白饮料行业门槛相对较低，销售渠道日趋碎片化，大量小企业通过新零售渠道不断涌现，逐步蚕食着传统龙头企业的市场份额。另一方面，霸王茶姬、喜茶等现制饮品的快速崛起，对传统包装饮品形成了强烈的替代效应，年轻消费群体更倾向于选择燕麦乳、杏仁乳等新兴品类，“补脑”概念在消费升级中逐渐褪色。

重营销轻研发，创新不足埋隐患

养元饮品今年上半年增加了广告营销投入，销售费用达3.3亿元，同比提升3.73%，但并未带来业绩增长，销售费用率从10.81%攀升至13.37%。与营销投入形成鲜明对比的是，公司在产品研发上的花费一直不多。2025年上半年研发费用仅为1836万元，同比减少11.2%。从2021年至2024年的历史数据来看，公司销售费用合计超过32亿元，而研发投入总额仅1.55亿元，两者比例超过20:1。

这种“重营销、轻研发”的策略在饮品行业加速迭代的当下，难以构建可持续的竞争壁垒。在快速消费品行业，产品创新是企业保持竞争力的关键。然而，养元饮品在研发方面的投入不足，导致其新品推出速度缓慢，难以跟上市场变化的步伐。

跨界投资，业绩下滑中的豪赌

面对主业增长瓶颈，养元饮品选择了一条截然不同的道路——大举进军与主业无关的投资领域。

2025年半年报显示，公司目前对外投资共11家公司，涵盖新能源、传媒、半导体等多个领域，投资版图急剧扩张。最引人注目的是今年4月的一笔重大投资，养元饮品旗下子公司泉泓投资斥资16亿元投资长江存储科技控股有限责任公司，这家国内头部存储芯片企业的估值已超过1600亿元。

此前几年，公司还先后投资1亿元到人工智能企业重庆紫光华山智安科技，8亿元入股锂离子电池企业瑞浦兰钧能源，2.2亿元投资梯媒企业成都新潮传媒，投资步伐不断加快。

从财务数据来看，养元饮品确实拥有进行大规模投资的资本基础。公司2025年上半年经营活动产生的现金流量净额达3.77亿元，同比大幅增长1358.23%；期末货币资金余额14.59亿元，较上年末增长58.96%。然而，跨界投资的实际效果并不理想。以对瑞浦兰钧的8亿元投资为例，到2024年末账面价值已缩水至5.94亿元，累计损失达2.06亿元。2023年和2024年，公司投资收益连续出现亏损，分别为-1.29亿元和-1.26亿元。

多元化产品矩阵尚未形成

面对主业增长乏力，养元饮品也曾尝试推出多元化产品。公司研发了红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，推出智汇露、新无糖、新鲜装等多规格产品。

然而从收入结构来看，核桃乳产品依然占公司营收的大头。2024年，公司核桃乳产品实现营收53.73亿元，占总收入的88.7%；功能性饮料产品实现营收6.49亿元，占总收入的10.72%；其他植物饮料仅实现收入12.09万元，占总收入小于0.01%。相比之下，同行企业却在积极打造自己的“第二增长曲线”。农夫山泉通过东方树叶持续发力、东鹏饮料为“东鹏补水啦”“果之茶”等新品加大渠道投放、香飘飘发力meco果汁茶，轻乳茶即饮产品等等。

面对核桃乳销量的持续下滑，养元饮品在第一季度的业绩说明会上表示暂无推出跨界新品或收购新品牌的计划。

资金流动性改善，高分红政策存疑

尽管业绩表现不佳，养元饮品却保持着慷慨的分红政策。公司宣布2025年半年度每10股派现5元，合计派发6.3亿元，占当期归母净利润的比例超过八成。这种在业绩下滑背景下的高分红政策，引发了市场对公司可持续发展能力的担忧。2024年公司合计现金分红17.14亿元（含税），几乎把利润全分了出去。

wind数据显示，2018年上市以来，公司累计分红金额达158亿元。慷慨的分红政策与研发投入的不足形成鲜明对比，让人质疑公司对未来发展的长期投入意愿。

植物蛋白饮料行业仍具潜力

尽管养元饮品面临严峻挑战，但其所处的植物蛋白饮料行业实际上仍具有巨大潜力。中研普华产业研究院数据显示，2024年中国植物蛋白饮料市场规模已达680亿元，预计2030年将突破1200亿元，年复合增长率高达12.5%。《国民营养计划（2017~2030年）》中明确指出，植物蛋白与优质动物蛋白被共同列为主要营养基料，“加大力度创新基础研究与加工技术工艺，开展双蛋白工程重点产品的转化推广”。

健康饮食已经成为国家推动的一大方向。《扩大内需战略规划纲要（2022~2035年）》中明确指出，将“全面促进消费，加快消费提质升级”作为实施扩大内需战略的重要组成部分，倡导健康饮食结构、绿色低碳消费。

转型之路在何方

对于养元饮品来说，能否在坚持主业创新的同时，合理配置投资资源，真正实现多元化发展与核心竞争力提升的有机结合，将是决定其未来发展的关键。公司管理层虽然在业绩说明会上表示将持续聚焦做大做强主业，但从目前的投入结构来看，这一承诺的落地执行仍需要时间验证。

针对业绩下滑、大单品依赖、跨界投资风险等问题，养元饮品可能需要调整产品策略，加大研发投入，顺应健康、个性化消费趋势，开发功能性植物蛋白饮料或布局现制茶饮，打造多元产品矩阵，降低单一产品依赖。同时，拓展渠道，在保有传统经销商优势的同时，加强与电商、直播等新兴渠道合作，通过线上线下融合提升市场覆盖率与销售效率。

此外，创新品牌建设与营销，重塑品牌形象以应对“补脑”概念争议，借助社交媒体等平台加强消费者互动，增强品牌信任度方面破局。

养元饮品2025年上半年的货币资金余额较上年末增长约58%，经营活动产生的现金流量净额同比增长1358.23%。但这些财务指标的改善，主要源于理财产品收回金额增加，而非主营业务的实质性好转。董事会报告中的“持续推进产品创新升级”承诺，与研发费用下降11.2%的现实形成鲜明反差。

养元饮品站在转型的十字路口，其跨界投资决策 与主业衰退形成了强烈对比，这家饮料巨头能否在半导体等领域找到新的增长点，还是应该首先聚焦主业创新，已成为市场关注的焦点。