储能行业价格战硝烟未散，厂商洗牌态势渐显。中报承压却高喊“业绩反转”的南都电源（300068.SZ）格外引人瞩目。

继去年创下史诗级亏损后，南都电源上半年营收暴跌三成、净亏超2亿元，毛利率全线下滑。尽管Q2环比扭亏、储能大单撑足想象空间，但盈利同比降超六成、产能利用率仅七成的现实，让“转型成功”的说辞难掩苍白。

在行业储能项目延期终止潮涌、公司负债率高至80%的背景下，南都电源抛出赴港IPO，又因涉4.86亿元诉讼纠纷蒙上阴影。这场从“内卷”到“外卷”的突围战，能否真正迎来曙光？

毛利率全线下跌，业绩反转的开始？

中报显示，南都电源2025年上半年实现营业收入39.23亿元，同比下降31.67%；实现净利润-2.32亿元，同比下降225.48%。

就上半年营收下滑的原因，主要系“公司战略转型，铅回收板块业务主动减产所致”。至于亏损原因，公司并未在中报中提及，而是在8月15日披露的投资者关系管理信息中解释“主要系一季度收入确认较少”。同时，南都电源声称，“二季度已经出现了经营业绩的反转，开始扭亏为盈，上半年经营活动现金净流量同比提升近10亿元，主要得益于战略转型的成功”。

数据显示，南都电源今年二季度实现营收27.84亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润0.34亿元，同比减少了67.03%。在公司上半年整体亏损、Q2盈利水平明显低于历史同期背景下，断言公司“业绩反转”“转型成功”是否操之过急？

来源：Wind

据公开资料，南都电源成立于1994年，是半路转行的“储能老兵”，曾因铅酸电池及两轮电动车业务为市场所熟知。在经历2020年和2021年的连续亏损后，公司下决心剥离盈利能力较弱的民用铅酸电池业务后，并不断聚焦新能源储能、锂电主业。

公司目前主营产品主要有四种，分别为锂离子电池产品、铅蓄电池产品、再生铅产品、锂电池材料，上述产品营收占比分别约为50.83%、21.49%、19.35%、8.34%。截至上半年，公司主要产品毛利率均有不同程度下滑，其中锂离子电池产品下滑幅度最大，同比下降11.61%至17.63%；再生铅产品毛利率低至-11.02%，营收远远无法覆盖成本，对整体业绩拖累明显。

来源：中报

事实上，南都电源的转型之路并非一帆风顺，刚刚过去的2024年曾创下有史以来最大规模亏损。财务数据显示，南都电源2024年实现营业收入79.84亿元，同比下降45.56%；归母净利润-14.97亿元，同比下降4260.62%，一次性将本就不富裕的家底亏个精光。

就亏损原因，公司称，一方面，铅回收行业长时间处于供大于求的状态，产品毛利率持续下降，地方奖补政策存在不确定性，影响了第四季度铅回收业务的盈利能力；另一方面，由于锂电行业竞争加剧，原材料价格大幅下降，锂电产品销售单价快速下降，导致锂电产品销售收入同比大幅下降。储能项目从接单、交付到验收周期较长，2024年上半年其选择性放弃低毛利订单，且受海外客户发货延迟影响，导致下半年新型电力储能出货量大幅下降，第四季度营业收入降幅尤为明显。

由此可见，截至上半年，南都电源的“包袱”业务仍未彻底出清；而账面未分配利润为-15.37亿元，即便二季度扭亏，也只能让公司喘口气而已。

内卷改外卷，赴港IPO谋破局？

不过近来市场对于南都电源似乎抱有更多期待，想象空间源于其手握多笔订单，以及液冷储能系统的开发。

今年以来，南都电源相继中标万国数据海外锂电项目、美国数据中心项目等重大项目，目前在手未发订单约0.8GWh。据公司透露，第三代高压锂电产品采用浸没式液冷方式，可实现锂电池在数据中心高密度备电应用场景下100%不起火，不爆炸。

此外，公司大储在手未发订单7.8GWh，其中海外2.3GWh，海外主要市场为澳洲、欧洲、英国、中东等国家和地区。前不久，公司官宣签署总容量高达2.8GWh的半固态电池独立储能项目，并称“该订单标志着公司固态储能电池技术的商业化应用，也是固态电池技术首次在全球吉瓦时级别储能项目中实现商业应用”。

不过公司董秘近来多次对市场过热预期“泼冷水”，称“固态电池业务对2025年度业绩不产生较大影响。”

根据国家能源局日前发布的数据显示，2025年上半年，全国新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%。高速增长的背后，是锂电储能系统的价格三年暴跌近八成，行业人士直言“1/3的系统集成商在低于成本价销售，成本下行速度远远赶不上市场价格下行速度”。

面对融资环境收紧、现金流承压，不少涉储企业选择回归理性。今年以来，万润新能、海四达、长盈精密等多家企业相继宣布储能类项目终止、延期，涉及的技术及产品类型包括锂电池、钠电池、固态电池、储能逆变器、系统集成等。

相比之下，南都电源加码势头似乎并未减弱。中报显示，公司锂离子电池产能10GWh，上半年实际产量3.52GWh，产能利用率仅70.4%；铅蓄电池产能4GWh，产量1.25GWh，利用率62.5%；公司仍在推进扬州10GWh储能系统集成产线建设。

事实上，南都电源早已深陷债务泥潭。截至上半年，公司资产负债率已达80.04%，急需输血。

早在今年4月23日，南都电源宣布已启动赴港IPO计划，核心目标将聚焦于海外市场的深度布局、国际业务版图的拓展以及境外运营资金的补充。

就在此前一天，南都电源与“前电驴一哥”新日股份的诉讼战再次升级。由于新日股份最新上诉坚持索赔，导致南都电源涉案金额达4.86亿元，这无疑增加了其财务方面的不确定性。

“高额诉讼纠纷可能引发港交所审慎评估、投资者信心动摇及发行条件恶化等连锁反应。”业内人士表示，港交所及保荐人会重点审视拟募资用途与偿债计划，若债务水平过高而募资用途不明，可能影响定价及发行进度。

“倘若港股IPO募资不足，或募资资金无法快速转化为技术突破或海外订单，其现金短债比压力可能会加剧。”上述人士同时表示。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 曹晟源）