文 | 预见能源

储能行业正在经历“冰与火”的洗礼。一边是国家政策强力推动、装机目标明确、市场需求旺盛的行业春天；另一边是部分企业陷入亏损、资金链紧张、转型艰难的残酷现实。

2025年1月30日晚间，南都电源发布的业绩预告显示，预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损9.3亿元至12.9亿元。

这家曾经的储能龙头企业，在行业整体向好的背景下，却交出了一份令人意外的成绩单。

断腕求生！弃铅转锂的战略豪赌

南都电源的亏损并非一日之寒。公司自2020年开始“弃铅转锂”的战略转型，计划从传统的铅蓄电池业务转向更具前景的锂电池储能领域。

这一转型过程伴随着巨大的阵痛。2025年前三季度，南都电源实现营业收入59.11亿元，同比下降24.80%。

营收下降的主要原因是公司对再生铅板块业务实施主动减产。为聚焦高附加值的储能与锂电业务，南都电源对低毛利的再生铅板块实施收缩战略。

这一业务结构调整直接导致营收规模减少约20亿元。再生铅业务的营收占比从2024年的40%以上降至约15%。

与此同时，公司的储能业务实现高速增长，营收占比从50%提升至约75%。

现金流“魔术”与利润黑洞

南都电源的财务数据揭示出一幅更为复杂的图景。尽管公司储能业务增长迅速，但整体盈利状况仍然堪忧。

2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润为-2.32亿元，同比下降225.48%。扣除非经常性损益的净利润同比下降幅度更是高达707.55%。

与巨额亏损形成鲜明对比的是，公司经营活动产生的现金流量净额却呈现积极变化。

2025年前三季度，南都电源经营活动现金流量净额达8.6亿元，较上年同期的-7.2亿元改善15.8亿元。上半年经营活动现金流净流入高达5.91亿元，同比激增233%。

这种“利润亏损而现金流改善”的现象，部分源于公司调整业务结构加强回款，同时加强供应链管理。

有审计专业人士指出，这不排除是占用了供应商的资金，导致流出的现金远少于收到的现金。这种操作的风险在于，一旦供应商收紧信用政策，公司资金链可能瞬间断裂。

债务高墙下的生存游戏

南都电源面临的另一个严峻挑战是高企的负债率。截至2025年三季度末，公司的资产负债率已经升至79.01%。

电池行业的资产负债率安全线一般在40%至60%之间，警戒线为70%，75%以上为高风险区间。南都电源的负债率已明显超出安全范围。

公司有息负债率达49.99%，其中短期借款达49.62亿元，一年内到期的非流动负债为13.87亿元。截至2025年9月末，南都电源的货币资金为18.64亿元。

短期借款加上一年内到期非流动负债合计63.49亿元，资金缺口超过44亿元。

高负债带来的财务费用也在不断侵蚀公司利润。2025年前三季度，南都电源的财务费用为2.34亿元，同比增长5.3%。

财务费用占营收比重达3.96%，显著侵蚀了公司的利润空间。

行业春天里的“逆行者”

与南都电源的困境形成鲜明对比的是，储能行业整体正处于高景气周期。2025年上半年，国内新型储能新增装机达21.9GW/55.2GWh，同比增长69.4%/76.6%。

据CNESA DataLink全球储能数据库统计，截至2025年12月底，我国电力储能累计装机规模213.3GW，同比增长54%。

国家层面也出台了强有力的支持政策。国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，预计三年内全国新增装机容量超过1亿千瓦，2027年底达到1.8亿千瓦以上。

2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局发布《完善发电侧容量电价机制的通知》，首次提出建立电网侧独立新型储能容量电价机制。这一政策为储能项目的经济性提供了重要保障。

行业内其他企业的表现也更为亮眼。2025年前三季度，宁德时代归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；亿纬锂能调整后净利润36.75亿元，同比增长18.40%。

头部锂电企业普遍呈现“量价齐升”态势，主要受益于下游新能源并网、数据中心备电等需求激增。

截至2025年三季度末，南都电源手握未发货订单合计约89亿元，其中包括大储订单约55亿元和海外数据中心锂电订单约16.7亿元。

这些订单成为公司未来业绩的希望。南都电源预计2026年北美数据中心备用电池市场需求约20GWh，全球需求约30GWh。

尽管行业整体蒸蒸日上，但储能行业的竞争规则正在重构，技术壁垒、成本控制与资金链韧性成为决胜关键。