深圳商报·读创客户端记者 梁佳彤

日前，据港交所官网，镁佳股份有限公司（下称“镁佳股份”）递交主板上市申请。该公司主要产品为智能座舱，3年累亏超10亿元，集成式域控解决方案的组装和交付均依赖第三方。

招股书介绍，镁佳股份是一家创新驱动的汽车科技公司，专注于研发并交付以人工智能(AI)为核心的集成式域控解决方案。公司提供集成式智能座舱+X域控制解决方案，包括智能座舱、ADAS泊车、ADAS驾驶、车辆网络等，并内置统一的物理域控制器。

据悉，镁佳股份由清华大学“学霸”庄莉创立，而庄莉曾在蔚来、猎豹移动、雅虎等公司担任高管。公司于今年5月成功完成D+轮融资，投后估值攀升至9.3亿美元。

3年亏逾10亿元

芯片采购集中度高

虽然镁佳股份营收呈波动上升趋势，但尚未实现盈利，3年累亏超10亿元。2022年至2024年（下称“报告期”），镁佳股份营收分别为3.88亿元、15.13亿元、14.20亿元，这3年的分别亏损4.23亿元、3.57亿元、2.91亿元。

镁佳股份提示，公司在短期内可能继续录得净亏损，因为公司仍在扩展业务及营运，但不保证收益增长速度足以抵销该等不断增加的开支。报告期各期，公司分别录得经营现金流出净额499.0百万元、332.5百万元及560.7百万元，逐步增长乃主要由于持续对产品开发、技术创新及客户获取活动进行大量投资。

与此同时，客户的高度集中化态势为公司运营埋下潜在风险。报告期各期，该公司前五大客户贡献的收入分别为3.60亿元、13.80亿元和12.04亿元，占整体营收的比重高达92.8%、91.2%及84.7%。其中，单一最大客户分别贡献总收入的52.8%、53.0%及22.8%。

供应商方面，镁佳股份采购量很大一部分集中在少数几家供应商，包括车规级芯片。报告期各期，公司最大的单一供应商（提供芯片的供应商）分别占总采购量的48.3%、48.2%、34.3%，而同期前五大供应商合计分别占总采购量的69.1%、82.4%、77.2%。

镁佳股份称，该等部件和服务供应的任何中断均可能导致解决方案的生产和交付延迟或成本增加。尤其是，高性能芯片或系统级芯片(SoC)的采购限制可能会影响公司大规模交付域控系统的能力，进而可能削弱公司履行客户订单或实现计划生产目标的能力。

无运营自有制造设施

方案的组装和交付均依赖第三方

值得一提的是，镁佳股份的生产模式主要采用代工模式运营，公司委聘顶级代工厂将软件与硬件零部件整合，并组装集成式域控解决方案。在此模式下，公司自行采购关键原材料并供应给代工合作伙伴，由其负责量产。

镁佳股份直言，公司并无营运集成式域控解决方案的自有制造设施。相反，公司依赖第三方代工厂将软件与硬件零部件整合，并组装公司的集成式域控解决方案。此依赖使公司面临若干超出直接控制范围的风险，包括倘若代工厂遇到产能限制、供应链中断、质量控制失误或财务不稳定，则可能导致生产延误。

由于集成式域控解决方案属于安全关键部件，任何在外包生产过程中引入的缺陷或不一致之处，都可能损害系统性能、引发召回或损害公司在主机厂客户中的声誉。

此外，通过外部制造商进行生产会增加知识产权泄露或机密设计被滥用的风险。公司亦可能在执行环境、健康及安全标准、在全行业芯片短缺期间获得足够产能，或在可接受的时间表和条款下合资格替代供应商方面面临挑战。

而交付方面，镁佳股份也面临第三方依赖的问题。镁佳股份介绍，公司依赖第三方服务提供商及业务伙伴，保障解决方案交付给客户。倘若该等第三方未能达到公司的标准或履行其义务，可能会中断公司的营运，损害客户关系，并对业务表现造成不利影响。

公司与广泛的第三方服务提供商及业务伙伴合作，例如软件整合商、检测实验室及物流供应商。这些合作伙伴负责关键功能，例如系统验证及部件集成。倘若任何该等供应商未能及时履行其承诺、未能遵守合约条款或适用法律，或遇到营运中断，公司可能无法完成产品开发、进行所需的安全性测试或按时向公司的主机厂客户交付经全面验证的解决方案。

应收款项已超6亿元

周转天数攀升

镁佳股份的应收款项及其周转天数均在攀升。报告期内，公司的贸易应收款项分别为1.57亿元、6.69亿元及6.49亿元，而贸易应收款项周转天数分别为76.4天、99.7天及169.5天。

对于周转天数的延长，镁佳股份解释称，主要由于第四季度销售额较前几个季度大幅增加，导致年末应收款项结余增加。公司可能无法收回所有贸易应收款项，原因在于多种无法控制的因素，例如客户经营状况或财务状况不佳，以及客户因其终端用户延迟付款而无力偿还。

镁佳股份还提示，公司的财务表现受季节性波动影响，此波动与汽车生产及销售周期一致。收益通常于每年第一季度录得最低趋势，主要由于主机厂的生产时间表以及农历新年假期期间的暂时放缓。随着主机厂提高汽车产量以达到年度目标并为车型年度上市做准备，收入通常在第二和第三季度增加，并在第四季度达到顶峰。

此季节性亦影响营运资金动态，由于下半年产量较高，通常会导致存货增加，这可能暂时影响我们的现金流量及流动资金。该等波动属季节性，因此公司的季度或半年度业绩可能无法反映全年的经营业绩。