来源：时代周报

在光伏行业的深度调整期，企业海外融资之路也出现了新转折点。

12月9日晚间，光伏组件龙头隆基绿能（601012.SH）公告，终止境外发行全球存托凭证（Global Depository Receipts，以下简称“GDR”）并在瑞士证券交易所（SIX Swiss Exchange）挂牌上市的计划。

“此次终止是根据市场情况决定，后续任何融资等事项均以公告为准。”12月10日，隆基绿能有关人士向时代周报记者表示。

时代周报记者注意到，上述情况并非个例。整体来看，自2022年掀起的光伏企业瑞士GDR发行热潮已全面“结冰”，相关计划相继折戟。当前，晶科能源（688223.SH）、阳光电源（300274.SZ）等少数企业仍在“闯关”德国法兰克福证券交易所（Frankfurt Stock Exchange）。

瑞士GDR发行计划相继折戟

隆基绿能此次终止的GDR计划始于2022年10月，筹划历时超三年。

根据其2023年6月披露的预案，公司拟募资不超199.96亿元，投向鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目、鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目、马来西亚年产6.6GW单晶硅棒项目、马来西亚年产2.8GW单晶组件项目以及越南年产3.35GW单晶电池项目。

隆基绿能在公告中表示，由于外部多方面因素发生变化，且关于本次发行上市的相关决议有效期已经届满，公司根据实际情况与相关中介机构经过深入探讨和谨慎分析后，决定终止。

在此期间，隆基绿能的业绩波动也是行业情况变化的缩影。2022年至2024年，隆基绿能归母净利润从148.12亿元骤降至亏损86.18亿元。2025年前三季度，隆基绿能亏损34.03亿元，同比出现减亏迹象。

隆基绿能的退出并非个例。2022年底开始，光伏企业曾掀起瑞士GDR发行“热潮”，多家企业试图通过这一渠道拓展国际融资、推进全球化战略。

2023年1月，爱旭股份（600732.SH）拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，同年6月便宣布终止；2023年1月光伏胶膜商福斯特（603806.SH）也拟发行GDR，2024年1月宣布终止；2025年1月，光伏装备企业先导智能（300450.SZ）公告终止其发行GDR并在瑞士证券交易所挂牌上市的计划。

截至目前，光伏板块仍未出现成功案例，为何光伏企业的瑞士GDR发行计划相继折戟？

12月10日，有行业人士向时代周报记者表示，近几年，光伏行业市场情况变化实在太快，此前也少有人能预见形势冷却如此迅速。企业融资环境和投资逻辑均发生变化，海外融资计划自然难以推进。

同日，汇生国际资本总裁黄立冲则向时代周报记者表示，GDR审核速度放缓、批文陆续过期，也是不少企业筹划两三年后最终选择终止的重要外部因素。

在其看来，截至目前仍未有“成功样本”，是三个层面的结构性问题。“一是行业周期与政策环境同步转冷；二是GDR从‘融资+套利’的工具，回归‘纯粹的跨境股权融资’对把GDR当成快钱的一部分发行人和投资者来说，参与意愿自然会下降；三是境外股权融资的稀释成本与公司治理压力，都比企业最初预期要高。”

法兰克福能否打开融资新局？

在瑞士GDR之路接连受挫时，也有部分光伏企业将海外融资的目光转向了德国法兰克福证券交易所。

2024年10月，晶科能源、阳光电源均宣布拟在境外发行GDR并在法兰克福证券交易所上市。

此前预案显示，晶科能源拟募资45.00亿元，投向山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补充流动资金等。同年12月，该事项获得上交所受理，目前仍在推进中；阳光电源则拟募集资金不超过48.22亿元，投向年产20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目等。

“严格从规则上看，法兰克福证券交易所和瑞士证券交易所都在中欧通框架之下，核心监管权仍在中国证监会和境内交易所，境外交易所层面的上市规则并不存在本质难易差异。真正的差别更多体现在投资者结构和行业偏好上。”黄立冲强调。

在国内竞争压力下，瞄准海外新兴市场增量是光伏企业转型的必要方向，而欧洲作为光伏重要市场，通过境外上市融资，对企业拓宽国际融资渠道，也能更好地对接当地市场资源，为海外业务拓展提供支撑。不过，目前看来，上述两家企业的法兰克福GDR计划能否成为行业首例，尚需观察监管审批结果。

黄立冲表示，“法兰克福在欧洲能源、工业和可再生板块的机构投资者基础更厚，对光伏、电池、储能这类资产的研究和配置习惯更成熟，理论上更有利于晶科能源、阳光电源这样产业属性很强的公司。不过最终是否成功，关键仍取决于项目窗口期内的行业情绪、欧股风险偏好以及发行人与承销商在定价上的妥协程度。”