01、股价多日大涨

泡泡玛特迎来了久违的股价大涨。

1月23日，泡泡玛特股价大幅高开，最终报收219.6港元/股，涨幅6.60%，总市值为2946亿港元。拉长时间轴看，自1月19日创下174.3港元/股的阶段低点以来，泡泡玛特股价已经多日上涨，市值增加约600亿港元，成功扭转之前“跌跌不休”的局面。

支撑这轮股价上涨叙事的，主要是两个关键词：抢购、回购。

1月15日，泡泡玛特发售了一个新的搪胶毛绒系列——PUCKY敲敲系列。因为内置发声装置，轻敲毛绒挂件，会发出清脆的木鱼声，加上挂件取名寓意十足，叫“财富+1”“幸运+1”“快乐+1”，完美契合了年轻人“解压+祈福”的需求，该系列迅速走红，被网友戏称为“电子木鱼”。

目前在泡泡玛特天猫旗舰店，该系列显示已售出1万+；泡泡抽盒机小程序上，产品已全部售罄。二手交易平台上，多款产品被炒出高价，其中原价99元的常规款，售价在118元～170元，隐藏款价格高达331元。

1月23日，“泡泡玛特电子木鱼爆火”话题还登上了微博热搜，大家止不住感慨，“没想到有一天会为了PUCKY花99块大洋”“一代人有一代人的木鱼要敲”。

销售火爆、被炒出溢价、话题出圈，PUCKY敲敲系列如今的一系列关键词，都会让人联想到之前的LABUBU。当时，以LABUBU出圈为契机，泡泡玛特股价走出了一波上涨行情；如今，颇有种场景重现的意味。

除此之外，泡泡玛特积极斥资回购，是支撑股价上涨的另一个支点。

1月19日，泡泡玛特发布公告称，已斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价177.7～181.2港元。这是泡泡玛特自2024年初以来首次回购股份。

紧接着，1月21日，泡泡玛特再次发布公告，宣布已于当天以9649万港元回购50万股股份。两次累积下来，泡泡玛特累计回购金额将近3.5亿港元。

摩根士丹利在最新研报中指出，泡泡玛特这波回购股份，预计能够吸引更多投资者的关注，特别是那些等待股价催化剂的投资者。

02、泡泡玛特还需要被看懂

泡泡玛特的内核一直没变。创始人王宁曾多次表示，泡泡玛特相当于一家唱片公司。

简单理解，泡泡玛特的商业模式，主要是挖掘潮流艺术家，获得IP的品牌授权，然后围绕这些IP生产潮流玩具，最后通过自己的渠道售卖。这意味着，泡泡玛特会因为押对宝一飞冲天，也可能承担自身错判、IP生命周期结束带来的风险。也就是王宁所说的，“IP企业可能会有高低起伏”。

但过去一年，泡泡玛特股价剧烈波动，先是连续大涨，然后在业绩高涨的情况下接连大跌，走出了与基本面背离的态势。

如果说大涨，和情绪面的害怕踏空有关，泡泡玛特股价连续下跌，则指向了几份做空报告。做空的锚点，主要集中在泡泡玛特销量、增速、稀缺性溢价三个方面。比如伯恩斯坦分析师表示，预计泡泡玛特第四季度美国销售增速将放缓；瑞银则是用到了“可获得性悖论”概念，警告称随着泡泡玛特扩大产能，LABUBU正在从稀缺的潮流IP迅速沦为大众消费品，稀缺性溢价正在消失。

1月20日，一位资深泡泡玛特黄牛的访谈记录，向外界呈现了另一个泡泡玛特。

根据其说法，泡泡玛特并不是通过限制发售数量来制造稀缺性，而是通过IP热度、做大增量粉丝客群，造成市场供需的紧平衡。比如之前针对LABUBU，公司会采取“放几天、然后停放”的政策，“有点像限时不限量，让大家不好买，有稀缺感和话题，但不是买不到”。

此外，该黄牛还表示，泡泡玛特出海，在亚太和欧美市场呈现出不同的情况。在亚太市场，泡泡玛特能充分利用LABUBU的热度，然后把热度分给其他IP，目前比较火的IP是星星人；但在欧美市场，中国热门IP破圈难度比较高。海外资本更看重泡泡玛特在美国的销售表现，股价基本跟着其在北美的高频销售数据走。

这些内容，能在一定程度上与海外分析师关于“稀缺性溢价”“增速可能放缓”的说法相互印证。

回到这次爆火出圈的PUCKY敲敲系列。作为泡泡玛特2017年就拿到独家授权协议的IP，PUCKY的热度一直不算高，销售占比常年只有个位数，在2023和2024年都没有被泡泡玛特写进财报。这次因为“木鱼”的形式重新出圈，也再次证明了泡泡玛特捕捉社会情绪、围绕IP打造产品的能力。

以PUCKY敲敲系列为契机，泡泡玛特再次开启了上涨叙事。与此同时，外界也还在试图看懂泡泡玛特。

（作者 | 林木，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）