本报（chinatimes.net.cn）记者方凤娇 上海摄影报道

4月8日晚，来伊份一则协议转让公告让资本市场躁动不已。控股股东爱屋企管及其一致行动人拟将合计3344.24万股（占总股本10%）以每股11.48元的价格转让给苏州东合恒一投资合伙企业，总对价约3.84亿元。穿透股权后，东合恒一背后站着的是东芯股份实控人蒋学明以及知名投资人钟玮玮——两位在半导体和科技投资领域深耕多年的资本大佬。

消息公布前后，来伊份股价连续两个交易日涨停，4月9日报收15.43元/股，总市值攀至51.60亿元，创近一年新高。截至4月10日记者发稿，其股价再度涨停。一场围绕“零食第一股”的命运转机叙事，在二级市场上迅速发酵。

然而，与资本市场的热烈反应形成鲜明对比的，是公司基本面正在经历的深度调整。来伊份预计2025年度归母净利润亏损约1.7亿元，扣非净利润亏损约1.9亿元，亏损额创历史新高，已是连续第二年亏损。一家净利润连年亏损的企业，为何能获得产业资本的青睐？这笔交易背后，究竟是价值重估的拐点，还是资本故事的又一轮包装？

对于本次股权协议转让及公司业绩发展相关事宜，来伊份相关负责人对《华夏时报》记者称，相关情况以公告披露信息为准。

亏损困境

来伊份的业绩亏损并非一日之寒，此次股权协议转让恰逢这一困境背景。

2024年，公司归母净利润亏损7526.76万元，结束了此前多年的盈利态势；2025年，预计亏损进一步扩大至1.7亿元。

餐宝典研究院院长、餐饮分析师汪洪栋对《华夏时报》记者分析指出，亏损背后是多重因素叠加，其中零食量贩集合店的快速扩张直接导致传统门店客流被严重分流，对公司形成直接冲击。

公司方面给出的解释是：对部分区域的门店店型及结构进行主动性调整，导致门店总数及毛利率同比下降，进而拖累当期利润。

从经营数据看，这一解释并非托词。2025年前三季度，来伊份营收达到28.54亿元，同比增长13.12%，收入端保持正增长。也就是说，公司并没有“卖不动货”，而是在花钱做调整。

这种调整的实质，是一场从重资产向轻资产的转型。来伊份正在大规模关停低效直营门店，转而扩大加盟店占比。截至2025年6月30日，公司门店总数从2023年的3685家降至2979家，两年减少706家。直营店从2019年的2429家减至2025年上半年的1395家，五年半关闭超过千家；而加盟店占比则从13%升至53%。

这一转型并非来伊份的独有选择。2024年至2025年，中国零食行业呈现出罕见的“冰火两重天”景象：一边是传统零食巨头业绩疲软，另一边是量贩零食门店突破两万家。量贩零食品牌以“去中间化”的供应链优势、高性价比和丰富品类，快速抢占市场份额，给传统零食连锁品牌带来巨大冲击，且传统零食巨头集体面临“低价围剿”。

在这样的行业变局下，来伊份的调整逻辑可以理解——通过“关直营、扩加盟”降低固定成本与亏损风险，将资源向更高效的轻资产模式集中。但挑战同样清晰：加盟店毛利率远低于直营店。2024年数据显示，加盟商毛利率为18.97%，而门店零售毛利率为49.49%。加盟模式虽然降低了公司自身的成本压力，但盈利能力的大幅下降是必须承担的代价。这意味着，公司短期内难以通过加盟模式提升整体盈利水平，转型阵痛期可能远比预期漫长。

来伊份相关负责人此前对《华夏时报》记者表示，加盟店属于轻资产模式，相比直营店，经营成本更低，加盟店占比增加，有利于费用控制。

然而更深层的问题在于，来伊份多年来未能培育出真正有竞争力的线上渠道。2025年上半年，贡献1.8亿元营收的电商业务毛利率也从2024年中期的35%降至18%，难以抵消线下渠道的萎缩。相比之下，量贩零食品牌已在即时零售、私域运营等新渠道上建立优势，来伊份的线上短板正在成为制约其长期发展的结构性瓶颈。

跨界悬念

在业绩低谷期引入科技资本，向来是资本市场最富想象力的叙事之一。来伊份的这步棋，显然不只是一次简单的股权转让。

据天眼查，东合恒一成立于2026年2月14日，注册资本为4亿元。穿透股权结构，主要出资人为东方新民控股有限公司（持股比例70.6143%），而东方新民控股的控股股东为东方恒信集团有限公司，后者正是科创板存储芯片企业东芯股份的控股股东，实控人蒋学明由此浮现。另一位出资人钟玮玮，作为骐楷资产董事长、原金库资本董事总经理，在产业投资领域同样积累了深厚资源。

蒋学明的履历堪称“跨界典范”：从纺织业起家，跨界涉足水泥、半导体等多个领域，不仅是科创板公司东芯股份的实控人，还是港股东吴水泥的实控人，业务版图涵盖芯片、稀土、新能源等热门赛道。2025年，东方恒信集团以371.77亿元营业收入，位列江苏民营制造业第40位、民营企业第53位。此次入股来伊份，是其业务版图首次延伸至零食消费领域。

然而，资本的进入并不等于战略的落地。公告中明确作出了两项核心承诺：一是东合恒一自股份过户之日起18个月内不减持，彰显长期持有信心；二是自股份过户之日起12个月内，不会以任何方式将其控制的资产、业务注入来伊份或由来伊份收购。后者尤其值得玩味——它排除了市场最直观的想象空间，即“半导体资产借壳零食渠道”的重组叙事，明确将新股东定位为“战略财务投资者”，而非“资产注入式重组方”。

当然，科技资本的加入依然为来伊份带来了转型的可能性。公司搭建的“鲲鹏系统”供应链中台，已实现供应链提效80%、库存周转提升40%；依托腾讯企点CDP构建的用户画像体系，打通线上线下链路，营销转化率提升5至10个百分点。这些数字化能力，若能获得产业资本的进一步加持，有望在供应链效率、渠道数字化等维度实现突破。但问题在于，蒋学明的半导体产业资源，如何与一家零食企业的运营产生实质性协同，目前尚没有清晰路径。

如今，来伊份正处于一个尴尬的战略夹层：向前是“关直营、扩加盟”的轻资产转型，但加盟模式盈利能力大打折扣；向后是传统零售连锁的旧有模式已无力抵挡量贩零食的冲击。在此背景下引入科技资本，方向正确，但给出明确执行路径更为重要。

对于来伊份而言，真正的考验不在于讲好一个“半导体+零食”的跨界故事，而在于能否将产业资本真正转化为经营改善的动能。