出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

富士胶片是一家以影像闻名的企业，其生产的磁共振成像（MRI）设备可以为患者提供精准的病灶诊断，而支撑该设备高效运转的核心部件，其中部分来自宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称“健信超导”）。

健信超导是一家从事医用磁共振成像设备核心部件的供应商，正在向资本市场进发。近日，证监会同意健信超导科创板IPO注册。

不过，健信超导仍有诸多问题引发外界关注。招股书披露，实控人许建益家族控制健信超导超70%表决权，呈现明显的家族化特征。

在经营层面，左手分红、右手拟募资补流的行为遭问询后，公司砍掉补流项目。不过，公司募资扩产之后，产能能否消化仍然存疑。

此外，健信超导业绩增速放缓，且面临客户集中度高、毛利率低于同行等问题。种种因素叠加之后，公司能否顺利敲开上交所的大门？

1、家族特色明显，许建益亲属间频繁转让股份

80年代末，许建益开始接触磁共振行业，其先后在宁波鑫高益磁材、宁波合力磁材等公司任职。

2003年4月，许建益与儿子许电波联合创立了健信机械，从事MRI设备核心部件和机械加工，研发了磁共振设备永磁体技术，并进行超导磁体研发。

在健信机械成立同一年，许建益的妻子张仙羽在香港成立了创新精密。彼时，创新精密的两家股东TY Investment Co.Ltd、陈招萌均代张仙羽持股，直至2014年1月代持还原。

2013年12月，创新精密出资1000万美元设立健信有限（健信超导前身），许建益担任执行董事，实际控制健信有限并负责经营管理。

2016年，创新精密将其持有的健信有限55.29%的股权转让给许建益。至此，健信有限的控股股东、实际控制人均为许建益。

还是在2016年，健信有限向健信机械收购MRI设备核心部件业务相关的设备、存货及无形资产，原有负责MRI设备核心部件业务的管理层也进入健信有限任职。

2022年，健信有限整体变更为股份有限公司，主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售。

截至招股书签署日，健信超导的控股股东为许建益，直接持有41.51%股份。同时，许建益的女儿许卉和儿子许电波分别直接持有公司4.36%和4.36%的股份。

此外，许卉还通过凯方投资、启益投资分别控制4.84%、4.84%表决权。以此计算，许建益及其子女三人合计控制公司59.92%表决权。

（图 / 健信超导招股书）

其中，许建益任公司董事长；许卉任公司董事、董事会秘书。

除此之外，许氏家族的部分成员也在健信超导的股东行列进进出出。2015年，赵文超、赵渭敏入股；2019年，赵文超将其股份转让给许建芬，许建芬此后又将股份转让给赵吉明。

其中，许建芬为许建益之妹，赵吉明为许建益妹夫并担任公司董事，赵文超为赵吉明及许建芬之子，赵渭敏为赵吉明之弟。

实控人亲属间频繁转让股份引起了监管注意，上交所要求公司说明原因，股份权属认定是否准确。健信超导表示，转让系家庭内部的股权调整，股份权属认定准确。

一番操作之后，截至招股书签署之日，赵吉明、赵渭敏分别持有公司8.72%、1.74%的股份，二人与许建益签署了一致行动协议。

以此计算，许建益家族合计控制健信超导70.37%表决权，进一步巩固了家族对公司的控制权。

有了绝对的控制权，许建益家族在健信超导也获利颇多。

2021年至2024年，健信超导分别现金分红1000万元、1999.97万元、1999.96万元和1999.96万元，四年合计分红6999.89万元。按许建益家族的持股比例估算，约七成分红都进入了许氏家族的“口袋”。

（图 / 健信超导首轮问询回复函）

分红之后，健信超导又拟募资补流。在首次披露的招股书中，公司拟募资9000万元补流。于是，上交所两轮问询，要求公司结合报告期内持续现金分红、募投项目已包括较大规模铺底流动资金等情况，进一步说明补流规模的合理性和必要性。

在上交所追问后，健信超导最终取消补充流动资金项目。

（图 / 健信超导招股书（注册稿））

2、GE医疗入股，让利签署“排他协议”

招股书披露，健信超导的主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，已形成1.5T零挥发超导磁体、1.5T无液氦超导磁体、3.0T零挥发超导磁体和开放式零挥发超导磁体等产品矩阵。

MRI设备系高端医疗设备，技术复杂、准入门槛高，仅有少数企业可参与市场竞争。

在超导磁共振领域，头部厂商GPS及联影医疗占据了80%以上的市场份额，包括富士胶片集团、万东医疗、深圳安科等公司客户在内的行业前十名企业几乎占据了全部市场份额。

招股书披露，健信超导已与国内外知名MRI设备厂商建立了紧密的合作关系。

2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），公司实现营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元和2.52亿元；归母净利润分别为3463.50万元、4873.47万元、5578.39万元和3191.84万元，营收震荡、净利增速放缓。

（图 / Wind（单位：万元））

其中，公司向前五大客户的销售收入分别为2.65亿元、3.46亿元、3.39亿元和2.10亿元，占总销售收入的比例分别为73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，逐年攀升。

（图 / 健信超导招股书）

其中，公司向第一大客户富士胶片集团的销售金额分别为1.23亿元、1.99亿元、1.82亿元和9779.53万元，分别贡献了34.20%、44.20%、42.71%和38.79%收入。

值得注意的是，健信超导与富士胶片集团共同创建了柏尔特医疗系统（苏州）有限公司（以下简称“苏州柏尔特”），用于开拓下游市场，公司向苏州柏尔特销售超导磁体及配套梯度线圈等核心部件。

此外，包括许建益在内的健信超导部分高管均在苏州柏尔特任职。

（图 / 天眼查）

报告期内，健信超导向苏州柏尔特销售的金额分别为690.83万元、2362.59万元、110.56万元和99.29万元，占当期营业收入的比例分别为1.92%、5.24%、0.26%和0.39%。

（图 / 健信超导招股书）

2024年苏州柏尔特对健信超导的采购销售骤降，主要是由于其终端客户康达洲际改为与西门子医疗合作，对健信超导的采购减少。

此外，公司还与全球领先的医疗解决方案提供商GE合作，主要向GE医疗销售产品主要包括零挥发超导产品及无液氦超导产品。

2023年3月，GE医疗的下属公司通用电气（杭州）增资入股健信超导，价格为11.93元/股，持有3.10%股权，增资金额4651.65万元。

（图 / 健信超导问询函回复）

值得注意的是，公司向GE医疗的销售价格低于平均销售价格。不仅给予“优惠价”，为吸引GE医疗，健信超导与GE医疗签署了《战略供货协议》，也就是所谓的“排他协议”。

（图 / 健信超导问询函回复）

协议中规定，为保护GE医疗在适配公司产品过程中投入的资源，健信超导部分型号无液氦产品及新产品在GE医疗采纳并立项的前提下，一定期限内不可向若干特定下游整机厂商销售。

这份“排他协议”也表明健信超导在业务合作中，与GE医疗存在较强的绑定倾向。只是，此类关联交易频繁不仅可能影响健信超导的企业独立性，还可能引发利益输送质疑。

3、GE医疗“失守”，毛利率远低于同行

2024年，相关部门出台的《设备以旧换新行动方案》明确提出优先采购国产设备，这也使得GE医疗产品的竞争力被削弱。

另一方面，本土医疗设备厂商的崛起，也挤占了GE医疗的市场空间。例如，联影、迈瑞等国产影像设备企业在CT、MRI等高端设备领域加速发力，不断替代外资品牌的市场份额。

种种压力之下，近年来，GE医疗在中国的收入并不乐观。

根据GE医疗发布的财务业绩，2024年其中国区全年营收23.6亿美元，同比下滑15%，创下自公司2023年独立运营以来的最大跌幅。

此外，健信超导的第一大客户富士胶片集团同样面临业绩下滑的问题。富士中国官网显示，2025年一季度，富士胶片集团旗下医疗健康业务销售收入为2285亿日元，同比下降2.9%。其解释这主要受到中国市场对医用材料需求减少的影响。

（图 / 富士中国官网）

可见，在过度依赖大客户的情况下，下游大客户业绩承压，也会将压力传导至健信超导，导致公司经营不确定性增加。

其实，健信超导的毛利率已经“掉队”。报告期内，公司主营业务毛利率分别为19.56%、22.84%、24.94%和24.84%，同行可比公司毛利率均值分别为46.27%、45.59%、45.17%和47.41%，几乎是健信超导的2倍。

（图 / 健信超导招股书）

也就是说，健信超导缺乏足够的利润空间，倘若一旦遇到市场调整，可能会冲击公司的盈利能力。

值得一提的是，此次IPO，健信超导拟募资7.75亿元，用于年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技改项目和新型超导磁体研发项目。

报告期内，公司超导产品的产能利用率分别为103.68%、105.33%、77.68%和84.86%；永磁产品的产能利用率分别为99.67%、98.67%、94.67%和86%，产能利用率有所下滑。

（图 / 健信超导招股书）

上交所在两轮问询中，都要求公司说明募投项目大幅新增产能的必要性和合理性，新增产能的消化措施。在回复中，健信超导表示，结合客户情况、意向订单及市场空间情况销售预测可消化募投项目新增产能。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。